政府补助大幅增加。公司3q2013净利润同比、环比均大幅增长,我们分析主因是政府补助大幅增加。根据公告,1-9月公司收到政府各类补助资金约2400万元,其中三季度获得政府补助约2000万元,按公司所得税率15%测算,单季度增厚业绩约1700万元,以此计算的公司三季度扣非后净利约为539~1333万元,同比变动-39%~51%,环比变动-63%~-8%。
股权激励计划彰显公司信心。公司近期颁布股权激励计划,对公司181人合计授予1930.5万份股票期权,预留50万份期权,合计占公司已发行股本的9.38%,行权条件以2012年度扣非后归属净利为基数,2013/2012净利增长90%以上;2014/2012净利增长100%以上,2015/2012净利增长120%以上,行权期内加权平均roe不低于6%,行权价格为7.01元/股。股权激励计划彰显公司对未来几年发展信心。
维持安利股份“增持”评级,6个月目标价8.58元。安利股份目前拥有约5800万米/年pu革产能,在建3050万米/年产能。安利股份作为国内pu革最具竞争力的企业之一,拥有业内相对较强的议价能力,我们看好公司的发展前景。考虑到政府补助大幅增加,我们调高公司盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.33、0.42和0.54元,我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价8.58元,对应2013年26倍动态市盈率。
9月22日国家发改委以《关于同意新疆准东煤制气示范项目开展前期工作的复函》同意新疆准东300亿立方米/年煤制气示范项目开展前期工作。近日,新疆发改委也下发《关于加快推进准东煤制气示范项目建设的工作方案(讨论稿)》。
准东煤制气项目获批,加速配套管道建设进度:新疆准东300亿立方米/年煤制气示范项目获准开展前期工作,标志着全国煤制气战略地位的确立,这将推动全国最大的煤制气项目进入全面实施阶段,进而加速其外输管道工程(新粤浙管道)的建设进度。
油气输送高景气将催化公司成长:包括“新粤浙”在内,中石化“十二五”期间规划建设的煤制天然气出疆管道还包括“库尔果斯—山东”管道。我们初略估算中石化两大出疆管道未来三年对油气输送管年均需求分别为直缝埋弧焊管(lsaw)45万吨,螺旋埋弧焊管(ssaw)105万吨。中石化内部产能仅有沙市钢管,其应用于干线万吨。珠江钢管、玉龙股份601028）、胜利管道和金洲管道002443）等民营龙头钢管公司将大幅受益中石化管道的公开招标。
综合考虑地理位置、产能规模、产品品质,我们认为公司具备相对明显的综合优势,预计公司在中石化“新粤浙”油气输送管招标中斩获大订单是大概率事件。由于订单批量较大及油气输送管毛利普遍较高,未来中石化大订单有望带动公司实现品种结构升级和业绩稳定增长。
大订单带动新增产能释放,3季度业绩可期:品种结构改善带来收入增长和毛利率提升已经在2季度业绩中有所体现,2季度公司实现eps0.12元为近一年来单季度新高,也扭转了盈利同比增速下行的趋势。
募投项目本部12万吨直缝埋弧、四川玉龙12万吨直缝埋弧、6.5万吨螺旋埋弧均在今年3季度投产,同时受益科瑞大订单集中交付的积极影响,公司业绩表现值得期待。
油气管需求景气持续,等待募投产能释放。作为油气输送领域龙头,公司在市场化的订单竞争中优势明显,强者恒强的效应持续发酵。未来中石化新粤浙干线招标和紧随西三线主干线铺设完成而来的城市管网建设有望催化油气输送焊管的持续高景气。预计2013、2014年公司eps分别为0.46元、0.60元,维持“推荐”评级。
鹏欣入驻,股东方和管理层基本稳定:借壳上市以来,国中水务600187）的股东经过多次变更,进入2013年,经过之前大股东的陆续减持和新股东的进驻,目前基本稳定;从公开资料显示,我们判断最终的实际控制人可能为上海鹏欣集团,股东方和管理层的稳定将为企业的经营和战略的实施奠定良好基础。
通过并购提升传统水务运营的行业地位:考虑到公司的战略定位和规划,我们判断公司未来将继续依靠上市公司的融资平台,通过适当外延式并购来提升市场份额。
新型城镇化背景下,向农村水务进军:在新型城镇化背景下,农村水务市场潜力巨大,公司将针对农村水务市场特点,通过引进国外先进技术并消化吸收,向农村水务市场拓展。
增发收购天地人后,协同效应显著:天地人在成为国中水务的全资子公司后,将与传统水务形成协同效应,并且在立足垃圾渗滤液处理领域的优势下,逐渐向高浓度工业废水深度处理、浓缩液零排放处理和移动应急供水车等方向拓展。
15年后潜在的大机会,正渗透膜的商业化应用:13年8月,公司同aquaporin公司签订谅解备忘录,计划在年底成立合资公司,采取合营方式进行中国市场水处理正渗透膜的研发、商业化、改进和销售;正渗透膜的应用领域主要是替代反渗透膜,具备明显的成本优势,如果未来膜组件完成开发并且能够成功的进入生产商业化阶段,其独特的性能优势有望为公司打开广阔的市场空间。
投资评级与估值:公司调味品口碑好、定位清晰,未来3年有望保持稳健增长。考虑到中山及阳西产能逐步释放,高端品的推出,我们上调盈利预测,目前预计13-15年eps分别为0.24元、0.36元、0.52元,同比增长52.1%、49.7%和45.8%。调味品在成就美味上起着重要作用,目前销售单价及占消费支出的比重仍低,产品结构升级动力强。中炬高新600872）是大品类酱油中的第二品牌,定位中高端,与海天形成差异化竞争,未来3年收入有望保持30%左右增长,评级由“增持”上调至“买入”,12个月目标价14元,对应于14pe39倍。
有别于大众的认识:1、我们看好调味品行业结构升级,优先看好“味觉体验”丰富的酱油子行业升级。过去十年调味品行业收入、利润总额复合增长率分别达到20%、26%;调味品销售单价和消费占比较低,具有提价空间;小企业多(cr5仅8.55%),集中度有提升空间;人们追求美味、重视食品安全带动的产品结构升级是未来5年行业增长的主要驱动力。酱油子行业产量占比最大、细分口味已养成,未来消费升级空间明显,细分口味生抽和纯天然酿造、头道原汁、高氨基酸含量的高端化产品是方向。2、中炬高新调味品口碑好、定位清晰,未来3年有望保持稳健增长。1)“厨邦”定位中高端家庭市场,与海天进行错位竞争。“厨邦”以“晒足180天”突出产品品质差异、以鲜明的包装形象来加强识别,已成为居民消费市场的高端品牌,与重点发展大众餐饮市场的海天形成错位竞争。公司酱油定位和定价高于海天,在海天优势区域增速快于海天。2)省外市场开拓、新品类拓展将带动销量增长:公司省内销售额约25%左右的增速,省外市场区域销售额增速加快,13年上半年省外增速超过30%。这些重视酱油品质的沿海地区(浙江、海南、广西、福建),销售规模尚小、增速快。除酱油外,鸡粉和酱料等调味品分享原有酱油渠道,未来蚝油、醋等其他品类的增长值得关注。2013年上半年,公司中山基地四期竣工,发酵产能成倍增加;预计阳西基地一期也将于14年上半年竣工,上述这些将缓解公司产能的不足。3)高端品推广、净利率提升是未来亮点:随着下半年高端新产品的推出以及产能释放带来的规模效应,公司净利润率有望逐步提升(预计公司调味品13年净利率在10%左右,海天12年净利率约为16.5%)。
